2020年登陆资本市场时，凭借“无用之物”潮玩创下千亿市值苹果手机一直连接vpn，让投资者直呼看不懂。2022年，一度陷入估值泡沫论，市值堪称“脚脖斩”。

　　2024年年底，泡泡玛特上演了“熹妃回宫”的戏码，市值重新站上千亿，再次让基金经理摸不着头脑。谁也没想到，泡泡玛特走出了从顶峰到谷底，再触底反弹的“U型曲线”。

　　3月26日，泡泡玛特公布2024年的成绩单。2024年，泡泡玛特实现营收130.4亿元，同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%。当日，泡泡玛特港股尾盘大涨，一度涨超15%。

　　将泡泡玛特放置于消费的整体大盘中，这样的增长无异于摸到了天花板。泡泡玛特创始人王宁也直言，2024年的增长是超出预期的。

　　其中，海外市场无疑是泡泡玛特的大功臣。从东南亚的LABUBU，到英国的Molly，再到欧美的Peach Riot，随处可见泡泡玛特的身影。

　　本质上，无论是哪个市场，IP仍是泡泡玛特最核心的护城河，将视角放到整个潮玩市场依旧如此。换句话说，泡泡玛特必须守住IP。

　　当下的潮玩市场已然是红海一片，已经登陆资本市场的布鲁可，被传上市的TOP TOY、52TOYS等品牌都在穷追不舍。

　　3月26日港股收盘，泡泡玛特市值达1,889.52亿港元，创下上市后的新高，并在之后的交易日内继续上扬，截至发稿时，泡泡玛特市值已突破2000亿港元。上涨的逻辑很简单，2024年财报，泡泡玛特交出了一份上市后的最好成绩单。

　　根据财报显示，2024年泡泡玛特实现营收130.4亿元同比增长106.9%，经调整净利润34.0亿元，同比增长185.9%，创下历史新高。

　　此外，泡泡玛特毛利从2023年的38.641亿元增长至2024年的87.078亿元，增幅达125.4%，主要得益于收入增长和销售成本的有效控制。

　　同时，泡泡玛特更赚钱了。2024年，泡泡玛特毛利率为66.8%，同比增长八个百分点。对于毛利率增长的原因，泡泡玛特解释为港澳台及海外渠道收入占比提高、供应链成本持续优化，以及自主产品占比上升和外采商品逐步减少。

　　几大核心指标向好的背后，是泡泡玛特IP能力在支撑。在潮玩市场，IP是核心竞争力，没有IP就相当于品牌失去灵魂。

　　当很多品牌依赖于授权IP时，泡泡玛特的杀手锏在于手握众多自营IP，将产品的命脉掌握在自己手中。根据泡泡玛特2024年财报显示，艺术家IP业务全年收入达111.21亿元，同比增长130.6%，占总收入比重提升至85.3%。相比之下，泡泡玛特的授权IP收入占比缩减至12.3%。

　　从当年MOLLY的爆火，再到2024年LABUBU的出圈，2024年泡泡玛特旗下4大IP营收破10亿元，13大IP营收破亿元。特别是LABUBU的火爆，带动其所在的THE MONSTERS系列成为最大IP，收入达30.41亿元，同比增长726.6%。

　　王宁曾把泡泡玛特比作唱片公司，就像歌曲的版权属于唱片公司，当前IP的永久版权也属于泡泡玛特。

　　除了IP的开发，泡泡玛特去年增长的思路在于多元化。在很多人印象里，提起泡泡玛特第一反应是盲盒，但现在一个盲盒早就装不下泡泡玛特。

　　今年1月，泡泡玛特发布了旗下饰品品牌POPOP，布局珠宝赛道。更早之前，泡泡玛特还推出了MEGA 、可动人偶、毛绒玩具、积木等多种形态的潮玩产品。

　　相比于产品的布局，POPLAND的主题乐园，小野品牌概念店等线下业态的多元化也给泡泡玛特带来一些增量。

　　本质上，这些边界的拓展源于泡泡玛特的焦虑。潮玩市场，消费者的忠诚度算不上高，再加上布鲁可、52TOYS、TOP TOY等品牌的加入，潮玩市场的蛋糕被一点点蚕食，泡泡玛特必须增强业务的抗风险性。

　　当然，在多元化之余，从IP孵化、运营、售后，考验的是品牌对供应链的把控。2024年火爆的LABUBU全球断货严重，针对此，王宁在财报会上也直言这是泡泡玛特2024年和2025年最大的挑战。

　　“一方面是市场需求足够大，我们的预测偏低，我们会努力调整，加大产能。过去一年时间毛绒类产品市场需求扩大的量级倍数远远超过一个正常供应链产能的提升速度。这是我们去年和今年面临的最大挑战，在持续努力优化过程中”。

　　此外，王宁表示，泡泡玛特内部流程也在不断调整，如在产品规划的过程中争取给工厂生产留更长的时间，这一流程梳理需要大半年到一年的时间。

　　2020年至今，泡泡玛特坐上了过山车，如今好不容易重回顶峰，更重要的是上升态势如何保持下去。

　　2022年泡泡玛特从市值千亿跌到一百多亿时，王宁或许不敢这么想，但他知道“不变则亡”。2023年初，王宁在财报里写道，“最艰难的一年已经过去了”，他给泡泡玛特找到了一条新的出路——出海。

　　如今，泡泡玛特的逆风翻盘验证了海外路线年，泡泡玛特海外及港澳台业务营收50.7亿元，同比增长375.2%，收入占比达38.9%。

　　年轻人，正是泡泡玛特所在的潮玩赛道最重要的受众。一方面，年轻人对潮流文化接受程度高；另一方面，年轻人更愿意为自己的情绪价值买单。

　　东南亚人均GDP不足中国1/3，LABUBU在曼谷售价达799泰铢（约155元人民币），远超当地消费水平，在新鲜度过后的复购率需要长期观察。

　　当下，想要获得更多的增长，海外是个必须拿下的市场。不过，名创优品、52TOYS等也都在陆续布局，泡泡玛特距离“世界的泡泡玛特”还有多远？

　　更具体的说法是，泡泡玛特似乎正在被围攻。潮玩是个典型盘子大、集中度低的市场，国信证券数据显示，中国潮玩行业的CR5占比不到25%，泡泡玛特仅占8.5%的市场份额。

　　泡泡玛特验证了潮玩市场的接受度，也证实了潮玩不仅限于盲盒，每一个能和年轻人产生共鸣的IP，或者品类都有可能跑出来。